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國信期貨:終端需求困擾 PTA低位區間震蕩

時間:2019-08-19
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主要結論

7月,PTA首先上漲然后下跌。月初,市場繼續大幅上漲。 7月3日,市場見頂并下跌。在此之后,市場繼續向下波動。在此期間,資本游戲非常激烈,并且在月底附近出現了幾次暴漲。合約回落至前一個低位附近。

在供應方面,富化學和貿易預計將在7月底重啟,恒力維修尚未實施,四川新工廠正常運營。預計8月份的PTA產量將保持高位。未來供應的拐點來自PTA工廠的集中檢查,前提是庫存。累計或加工費用大幅下降,供應緊縮促使供需結構改善。從需求的角度來看,8月份織機的生產仍處于淡季。在當前的經濟環境下,需求可能不會令人眼花繚亂,而且隨著行業產能過剩,盛澤的坯布庫存仍然很高,盡管聚酯可能會提高盈利能力。扭轉生產減少的勢頭,但終端的高庫存和自身累積庫的壓力將限制向上的市場空間,需求只能在分階段的補貨 - 生活周期中波動。就成本而言,目前PX市場處于低位,成本波動主要來自油價,但中期產能預測仍有壓縮空間。我們認為未來市場仍然低而寬,預計運營范圍為4800-5600。

風險提示:宏觀環境惡化,原油價格大幅下挫。

一,市場回顧

7月,PTA首先上漲然后下跌。月初,市場繼續大幅上漲。 7月3日,市場見頂并下跌。在此之后,市場繼續向下波動。在此期間,資本游戲非常激烈,并且在月底附近出現了幾次暴漲。合約回落至前一個低位附近。

在價差結構中,現貨補貨導致基礎逐漸趨同,而9/1合約期間價差是一輪過山車。

圖1:PTA當前價格

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圖2:9/1跨期傳播

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二,基本面分析

1.加工費快速處理,注意PTA工廠維護

6月下半月,聚酯補充原料,疊加供應商控制商品,社會流通庫存下降,PTA市場流動性收緊,現貨主導期貨大幅上漲。在高利潤環境下,PTA工廠的大修意愿不高,行業的有效產能接近滿負荷生產。然而,在下游需求減弱和倉庫積累的情況下,7月3日市場開始迅速下跌,現貨加工費從2400元/噸降至1400元/噸,但仍處于較高水平。

圖3:PTA開工率和加工費

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圖4:PTA循環庫存

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在供應方面,富華計劃于7月底重啟,恒力維修尚未實施,四川100萬噸新設備運行正常。新豐明計劃9月試生產,短期PTA產量仍居高不下。隨著近期下游聚酯價格的下跌,PTA期貨價格迅速下跌。如果生產范圍繼續擴大,預計市場焦點將繼續下降。但是,如果加工費降至800元/噸以下,PTA工廠將不會重新啟動維修,供需結構將被更換。有可能引領改進,因此我們需要專注于跟蹤未來處理利潤和庫存指標的變化。

表1:維修計劃(單位:萬噸)

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國信期貨研發部卓創

2。聚酯減產幅度擴大,需求復蘇成為關鍵問題。

受貿易摩擦和全球需求放緩的影響,今年紡織行業內外部需求表現不佳。其中,1-5月累計出口紡織紗線、面料和產品483.1億美元,同比增長1.5%。5458.9億元,同比增長2.6%,增速均明顯低于去年。

就季節性而言,8月份織機生產仍處于淡季,需求可能難以顯示。隨著國內生產能力的釋放,織機行業供過于求,產品流向江浙地區,造成盛澤地區的坯布庫存。這反過來抑制了工廠對聚酯原料的需求。

圖5:織機運行速度

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風電、國信期貨研發部

圖6:灰色布料庫存

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下游聚酯市場“被敵人支持”。隨著終端需求的減弱,聚酯的生產和銷售繼續低迷。7月份庫存快速增長,而PTA現貨消耗生產利潤高,聚酯現金流迅速惡化。在這種雙重壓力下,一些工廠7月上半年開始下降,減產范圍繼續擴大。

圖7:聚酯盈利能力

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圖8:聚酯POY庫存

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風電、國信期貨研發部

目前,坯布和滌綸重啟圖書館。當需求方無法改善時,聚酯生產減少行為可能會持續,生產壓力將進一步向上游傳遞,這將迫使PTA價格下降,直至下游現金流量得到修復。盡管PTA在不久的將來部分抵消了部分利潤并減少了聚酯的現金流,但市場信心尚未恢復,工廠將無法收到貨物,而需求問題將成為影響未來市場趨勢的關鍵變量。

圖9:聚酯FDY庫存

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圖10:聚酯操作率

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3.芳烴裂解價格差異較小,油價主導成本波動

上半年國內PX產能重啟160萬噸,恒利450萬噸機組分別于3月和5月投產。下半年,PX市場仍有更多設備,包括中化宏潤80萬噸工廠計劃。 7月,海南煉油廠和恒億文萊計劃在第三季度開始生產,這給前沿市場帶來了很大的壓力。

表2:PX生產計劃(單位:10,000噸)

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卓創,國信期貨研發部門

隨著大型煉油廠的投產,東北亞PX的供需趨于松動,PX裂解價格差異大大縮小。 PX /石腦油和PX /布油價差低至260美元,310美元,然后PX /石油基本維持在300美元。在大規模安裝投入生產之前,PX裂解價格差異繼續具有很小的壓縮空間。成本方面的波動主要來自油價。假設未來的產油三種情景為70/65/60美元,對應于PTA的底部,即約5100/4900/4700元/噸。附近。

圖11:上游原材料價格

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圖12:PX裂縫擴散

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風,國信期貨研發部門

二,結論和建議

在供應方面,富化學和貿易預計將在7月底重啟,恒力維修尚未實施,四川新工廠正常運營。預計8月份的PTA產量將保持高位。未來供應的拐點來自PTA工廠的集中檢查,前提是庫存。累計或加工費用大幅下降,供應緊縮促使供需結構改善。從需求的角度來看,8月份織機的生產仍處于淡季。在當前的經濟環境下,需求可能不會令人眼花繚亂,而且隨著行業產能過剩,盛澤的坯布庫存仍然很高,盡管聚酯可能會提高盈利能力。扭轉生產減少的勢頭,但終端的高庫存和自身累積庫的壓力將限制向上的市場空間,需求只能在分階段的補貨 - 生活周期中波動。就成本而言,目前PX市場處于低位,成本波動主要來自油價,但中期產能預測仍有壓縮空間。我們認為未來市場仍然低而寬,預計運營范圍為4800-5600。

風險提示:宏觀環境惡化,原油價格大幅下挫。

國信期貨

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主編:宋鵬

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