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7張圖看懂美債收益率倒掛影響:不宜過早看空

時間:2019-08-23
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國盛宏熊公園

事件:8月14日,美國10年期和2年期政府債券收益率出現倒掛。市場擔心美國經濟陷入衰退,VIX恐慌指數迅速上升,美股暴跌,黃金繼續上漲。

核心結論:美國債務期限利差是倒掛的,通常反映了市場對美國經濟前景的擔憂,但期限差價是市場預期的結果,并不是經濟衰退的原因。 10年期至2年期美國國債收益率出現倒掛。除了基本因素外,它們在很大程度上受到貿易摩擦升級的影響。在10Y-2Y歷史上美國債券收益率倒掛,美國經濟將下滑:1年后最快,3年后最慢,平均2年后;按照這個經驗法則,目前的顛倒不能確定美國經濟在短期內會陷入衰退,但中長期將成定局。歷史上,在10Y-2Y美國國債收益率出現下跌后,大資產如何走勢:美元指數表現不穩定,10年期美國國債收益率大多上漲,標準普爾500指數大多上漲,而黃金價格趨勢沒有一致性。原油大多數價格上漲。

1.美國債務期限利差是倒掛的,通常反映了市場對美國經濟前景的擔憂(圖1)。美國短期債券收益率通常受貨幣政策影響較大,利率彈性較小;美國長期債券收益率與經濟表現更為相關,利率彈性也更大。因此,美國債務到期日的趨勢通常反映了市場對未來經濟的預期。當利差擴大時,這也表明投資者對美國經濟前景更為悲觀。換句話說,擴散一詞是市場預期的結果,并不是經濟衰退的原因。

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2.歷史經驗表明,在美聯儲收緊貨幣政策和美國經濟進入周期結束后,美國債券期限價差趨于繼續收窄。

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3.在10Y-2Y歷史上,美國國債收益率出現下滑,美國經濟下滑:1年后最快,3年最慢,2年后平均(圖4,圖5)。根據國家經濟研究局(NBER)的數據,從1978年到現在,美國經歷了五輪衰退。在上一次經濟衰退之前,10Y-2Y美元債券收益率都出現了倒掛:從顛倒時期開始,最快提前12個月,最快36個月,平均提前22個月。根據這一經驗法則,目前的10Y-2Y美國債券利差是倒掛的,不能判斷美國經濟在短期內會陷入衰退,但中期和長期已成定局。

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4.重申先前的觀點,即美國經濟短期內不太可能陷入衰退(圖6,圖7)。上一份報告《美國一季度GDP超預期的表與里》我們指出,美國之前經濟衰退的根本原因是公司或住宅部門的大規模債務違約導致金融體系崩潰。目前,美國居民的債務壓力相對較小,企業部門的債務壓力較高但仍然負擔得起,而且金融體系抵御風險的能力顯著增強,因此美國經濟在短期內不太可能陷入衰退術語。

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5.在10Y-2Y歷史上美國國債收益率出現倒掛,如何走向大型資產(圖8):美元指數表現不一致,10年期美國國債收益率大部分上漲,標準普爾500指數大多上漲,且黃金價格走勢并不一致。性法,原油價格大多上漲。

此外,在之前的報告中,我們指出美聯儲今年7月首次降息10年與美聯儲1989年降息的宏觀背景高度一致。參照經驗規則。 1989年,結合目前的情況,我們判斷美聯儲降息后主要資產的表現如下:美元在短期內仍有彈性,看起來不合適,但中期和長期往往會下降;美國股市短期內有望出現。保持增長,中期和長期趨于繼續回落;美國債券收益率可能在很長一段時間內保持下行趨勢;黃金的短期高概率波動并且在中期和長期趨于上升;原油預計短期內會小幅上漲,中期依賴歐佩克減產,長期概率正在下降。

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風險提示:美國經濟表現好于預期。

(本文內容已刪除)

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主編:陳有然SF104

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